2021泸州老窖股权激励计划的“含金量”

泸州老窖的底气，与决心

REMEMBER

昨日（27日），早盘开盘前，泸州老窖发布2021年限制性股票激励计划（草案）。方案一经发布，开盘即一字板封死涨停，并带动白酒板块集体大反攻。

今日，泸州老窖股价以3.9%（收报213.03元/股）的涨幅，在白酒板块“万绿丛中”一点红。

从TOP6来看，除开贵州茅台，泸州老窖股份公司相对是最晚出台股权激励计划的酒企，但在《酒道》看来，好饭不怕晚，此时出台员工股权激励计划正当时：

一是，公司正处于战略冲刺期，公司上下紧盯十四五战略目标，此时出台员工股权激励计划，有利于凝心聚力，激发全员干事创业、争创一流的活力与士气。

二是，当前，行业处于高景气周期，高端处于上升、放量通道，紧随其后的次高端市场获得扩容机会，泸州老窖在巩固和扩大高端市场优势地位的同时，正面临抢占次高端市场战略机遇的关键时期，你不去占领，别人就去占领，你不干，别人就干你。此时出台股权激励计划，有利于坚决打赢这场次高端争夺战。

01共享发展红利

本次限制性股票激励计划，首次授予的激励对象不超过521人，不超过883.46万股，另外预留了88万股。

其中，董事长、总经理等9人董事、高管，所获股权仅占授予总量的17.89%，剩下的82.11%，由512名中层、基层核心骨干员工分享（见下图）。

△2021年泸州老窖股权激励计划激励对象名单

《酒道》统计了一下，剔除五粮液（翻阅历年财报，没有找到股权激励对象名单），实施了股权激励计划的洋河、泸州老窖、汾酒、舍得、水井坊，其中泸州老窖激励对象的覆盖面，以及核心骨干员工（除开董事、高管）的持股比例，在上述酒企里面是最靠前的（见下表1）。

表1 制表：酒道说酒  数据来源：公司财报

五大酒企股权激励员工持股情况
公司名称	覆盖对象/在职员工	一线员工持股比例
洋河	71.5%	91.72%
泸州老窖	56%	82.11%
舍得酒业	14.16%	89.34%
水井坊	10.10%	19、21年平均66.83%
汾酒	5.6%	84.62%

目前，泸州老窖母公司在职员工数量为914人（截止2020年底），本次股权激励覆盖到的核心骨干员工为512人，覆盖面达到56%。

这是本次股权激励的第一大亮点，即：覆盖面广，并大幅向中、基层骨干员工倾斜，让大多数老员工都能共享企业高质量发展的红利。

第二大亮点，本次股权激励计划，是奖励过去与激励未来兼具。

奖励过去：看下本次激励计划授予激励对象的价格，92.71元/股，以今天的收盘价213.03元/股来计算，512人中基层核心骨干分享725.37万股，人均获利超过153万元人民币。这包含了对老干部、老员工过去这些年扎根企业，兢兢业业工作的奖励。

激励未来：员工所获限制性股票，有解锁条件的硬约束，达到解锁条件，股票才能解锁、上市流通，这是对未来的激励和约束。

第三大亮点，我们单独用一节来解读。

02业绩考核目标

泸州老窖本次激励计划，限售期为24个月，解除限售的条件，需满足以下三点（见下图）：

△2021年泸州老窖股权激励计划业绩考核目标

一，ROE：2021年-2023年，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率，不低于22%，且不低于对标企业75分位值（也就是要居于对标企业中上等水平）。

二，扣非净利润：相较于2019年，2021-2023年扣非净利润增长率，不低于对标企业75分位值。

三，成本费用：2021-2023年，成本费用占营收比例不高于65%。

泸州老窖的扣非净利润和ROE，《酒道》制作了一个表（见下表2，感兴趣的同学，可以把其余酒企统计一下）。

 表2 制表：酒道说酒  数据来源：公司财报

年度	扣非净利润（亿元）	ROE
2020年	59.91	28.27%
同比增减	30.21%	+2.77%
2019年	46.01	25.50%
同比增减	32.09%	+3.69%
2018年	34.84	21.81%
同比增减	37.15%	+1.51%
2017年	25.40	20.30%
同比增减	31.09%	+2.18%
2016年	19.37	17.79%
同比增减	33.81%	+3.05%
2015年	14.48	14.74%
同比增减	68.12%	+6.75%

泸州老窖在业绩考核目标层面，特别强调了是扣非后的ROE和归母净利润，什么意思？

首先看归母净利润，举个例子：

2020年，某酒企母公司贡献了净利润150万元，控股70%的子公司贡献利润50万元，则归母净利润为母公司净利润加上子公司盈利中属于母公司的数额，计185万元。

扣非净利润，指的是归母净利润扣除非经常性损益，例如上例母公司贡献的净利润150万元，如果其中的10万元，是变卖资产所得（通俗地说就是处置自个的家当，不是通过销售商品酒获得），那么扣非净利润=185-10=175万元。

也就是说，相对于归母净利润，扣非净利润所反应的企业盈利状况，更加的“干货”，更加的“纯”。

大家好好“读”下那个表：

除了2015年行业低谷期，还有2016年，这两年的ROE低于20%以外，其余年份均超过20%。

实际上2015年的14.74%，2016年的17.79%，放在其他行业看，也很高了，有的投资者将ROE>10%作为选股条件之一。其实，这个标准低了，起码大于15%才纳入考察标的予以追踪。

再看扣非净利润，剔除2015年的68.12%（因为2014年业绩滑落至谷底，基数过低，不纳入统计范畴），其余年份的增长率，均超过了30%。

《酒道》计算了一下，2020-2016年，泸州老窖扣非净利润复合年化增速为25.34%。

这样分析下来，三个解锁条件中，达成前两个条件，问题不大，没什么难度。

下面来看第三个解锁条件：成本费用在营收中的占比。

03费用：硬约束

第三个解锁条件是：成本费用在营收中的占比不高于65%。

没有比较，就不好鉴别。

《酒道》统计了茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒这5家酒企，成本费用在营收中的占比情况（见下表3）：

表3 制表：酒道说酒  数据来源：公司财报

2020-2017年酒企成本费用/营收占比情况
公司名称	2020年	2019年	2018年	2017年
茅台	18.35%	20%	19.80%	23.56%
五粮液	37.76%	38.19%	39.04%	44.59%
洋河	49.08%	48.68%	43.80%	53.17%
泸州老窖	40.31%	50.24%	52.81%	55.70%
汾酒	51.54%	54.85%	57.68%	58.61%

为了直观地反应成本、费用在营收中的占比，《酒道》在计算过程中剔除了税金及附加，即直接考察营业成本、三费（销售费用、管理费用、研发费用，主要是前两项）在营收中的占比。

整体来看，泸州老窖成本费用在营收中的占比，处于稳中有降的态势，其中，2020年大幅下降，占比仅为40.31%，接近于五粮液的水平，但2020年非常态，主要系2020年疫情影响下，销售费用大幅下降所致。

《酒道》的观点：与茅台约20%费用/营收占比，五粮液约40%占比相比，泸州老窖成本费用还有极大的压减改善空间！这项解锁条件，我们认为才是三项条件中的关键。泸州老窖明确将其列为解锁条件，表明了直面挑战，不回避难点的态度。

为什么说是难点？

对泸州老窖来说，十四五时期，是高端产品快速做大规模，次高端加快布局并打造一批核心战略市场的关键期，这自然离不开广告宣传的饱和支持，以及高频的市场推广活动，这都需要白花花的银子。

马儿要跑得快，马儿草不吃够也不行。所以，确立了不高于65%这样一个比较有弹性的数值。

要压降成本费用，就要创新。品牌传播要创新，市场推广要创新，要升级与成本、费用相关的操作模式，通过创新和升级，达到投入一定、产出最大化的目的。

04含金量

《酒道》还专门研究了另外几个酒企的股权激励方案之业绩考核部分，我们不作太多点评，大家自己琢磨，自己思考。

洋河：2021洋河员工持股计划的解除限售的条件，也就是公司业绩考核目标，是两个15%，即：2021年和2022年连续两年营收同比增长15%以上。

财报显示，从2015年到2019年，洋河营收增长率均超过20%，2020年因为去库存，叠加疫情影响，营收增长率下降为5.29%。

大概率从2021年起，洋河营收增长率会是一条斜率明显的曲线，调整期已经过去，从低基数开启爬升模式。要达上述考核目标，难度不大，但洋河总盘子绝对值很大，所以洋河在确定业绩考核目标时，似也考虑了这一点。

汾酒：业绩考核目标也是三个：

（1）2019-2021年，ROE（扣非后）不低于22%，且不低于对标企业75分位值；

（2）以2017年为基数，2019-2021年，营收增长率同比分别不低于：90%，120%和150%；

（3）2019年-2021年，主营业务收入占营收比例不低于90%。

舍得酒业：2019-2022年，归母净利润增长率目标值，分别比2017年（1.44亿元）增长：260%，350%，460%，600%。

按此目标，《酒道》计算出：2017-2021年舍得酒业归母净利润复合增速将超过41%。

事实上，据《酒道》了解，舍得酒业今年的业绩，大概率会超过“2021年比2017年增长460%”。

水井坊：2019年持股方案，两个110%：第一次解锁，2019-2020年营收增长率平均值，不低于对标企业平均水平的110%。第二次解锁，2019-2021年度营收增长率平均值，不低于对标企业平均水平的110%。

2021年持股方案，两个前5：第一次解锁，2021-2022年度，营收增长率平均值，在9家对标企业中排名前5。第二次解锁，2021-2023年度营收增长率平均值，在9家对标企业中排名前5。

选取的这9家对标企业，去掉了茅台，因为茅台总盘子超大，营收增长率、归母净利润增速会是中速这样的水平，而水井坊在《酒道》看来，是成长股，营收增长率、业绩增速都会很高。

9家对标企业是：五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒、古井贡、顺鑫农业、今世缘、口子窖、老白干。

《酒道》认为，可以把顺鑫农业和老白干剔除出去，这两个，业绩都不行，没有样本代表性。

9家里面，低基数的水井坊，要跑赢五粮液的增速，几乎没有悬念，跑赢顺鑫、今世缘、口子窖、老白干也没什么悬念。

看下，实施股权激励的5家酒企，采用净利润增长率作为业绩考核目标的，有2家：泸州老窖（扣非净利润）、舍得酒业（归母净利润）。

采用营收增长率作为业绩考核目标的，有3家：洋河、汾酒、水井坊。

其中，唯有泸州老窖将成本费用在营收中的占比列为业绩考核目标之一，说明公司高层已经注意到了，在过去的运营中，费用投入较大，未来要逐步加以调整和改善。

《酒道》的观点：泸州老窖费用要聚焦，从品项上，依次聚焦次高端（窖龄酒）、高端（国窖1573）、中盘（泸州老窖特曲）。至于中低端······

这样比较、研究下来，以两点作为收尾：

泸州老窖相对是最晚一家推出股权激励的企业，但来得正是时候。

扣非净利润增长率和ROE两大指标，彰显的是泸州老窖的信心和底气；成本费用指标，则可视为拿出了决心和态度。

有时候，不逼自己一把，不知道自己有多优秀。

还记得上半年，CXO某企业出台的股权激励方案，市场认为其业绩考核目标设置过低，结果出台当天，股价以大跌“投票”。比较起来，泸州老窖股权激励方案，就显得很有“含金量”了。

END